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5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），對(duì)主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金大力推行浮動(dòng)管理費(fèi)率，是本次公募基金改革的一次積極探索。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前已有20余家機(jī)構(gòu)做好申報(bào)發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將會(huì)很快推出，其他行業(yè)機(jī)構(gòu)也將在準(zhǔn)備就緒后陸續(xù)上報(bào)。

“我們準(zhǔn)備申報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，最快可能本周上報(bào)?！币患掖笮突鸸救耸肯蛴浾弑硎?。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，將上報(bào)的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品中，“低費(fèi)率+絕對(duì)收益+業(yè)績(jī)報(bào)酬”和“長(zhǎng)期股票投資+定期分紅”兩類(lèi)浮動(dòng)費(fèi)率創(chuàng)新產(chǎn)品最受關(guān)注。

積極申報(bào)

多家基金公司向記者表示，正在抓緊進(jìn)行申報(bào)發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作。

“我司準(zhǔn)備上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率基金，已經(jīng)在做相關(guān)產(chǎn)品準(zhǔn)備。”一家上?；鸸救耸扛嬖V記者。

一位北京公募人士表示，“據(jù)我所知，大部分大中型公司都在準(zhǔn)備浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品新發(fā)，不過(guò)由于系統(tǒng)建設(shè)問(wèn)題，歷史上發(fā)過(guò)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的公司可能落地速度快一些?！?/p>

據(jù)悉，目前已有20余家機(jī)構(gòu)做好申報(bào)發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將會(huì)很快推出，其他行業(yè)機(jī)構(gòu)也將在準(zhǔn)備就緒后陸續(xù)上報(bào)。

有基金人士告訴記者，其目前了解到，監(jiān)管重點(diǎn)支持“低費(fèi)率+絕對(duì)收益+業(yè)績(jī)報(bào)酬”和“長(zhǎng)期股票投資+定期分紅”兩類(lèi)創(chuàng)新產(chǎn)品。

“這兩類(lèi)浮動(dòng)費(fèi)率基金實(shí)質(zhì)上進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)投資者利益的保護(hù)，為基金公司主動(dòng)權(quán)益發(fā)展指明了突破方向?！鄙鲜龌鹑耸空f(shuō)。

據(jù)其介紹，“低費(fèi)率+絕對(duì)收益+業(yè)績(jī)報(bào)酬”產(chǎn)品，是低費(fèi)率下以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，提供穩(wěn)健回報(bào)，提升投資體驗(yàn)，通過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制實(shí)現(xiàn)管理人與投資者的雙贏。

而“長(zhǎng)期股票投資+定期分紅”產(chǎn)品，要求公司建立長(zhǎng)期投資理念，挖掘優(yōu)質(zhì)股票，同時(shí)采取定期分紅讓持有人持續(xù)獲得現(xiàn)金流，分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期投資理念，降低市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保障持有人利益。此外，“長(zhǎng)期股票投資+定期分紅”產(chǎn)品也是實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的重要?jiǎng)?chuàng)新工具，或?qū)⑽L(zhǎng)期資金流入。

另一家銀行系基金人士表示，“因?yàn)樾袆?dòng)方案中提到的多樣化清晰化業(yè)績(jī)基準(zhǔn)細(xì)則還未出臺(tái)，如果按照以往大部分權(quán)益基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定，這一批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品實(shí)際上是比較適合均衡型的基金去做的，不要讓基金業(yè)績(jī)有太大的波動(dòng)，才能既實(shí)現(xiàn)各個(gè)時(shí)間維度跑贏基準(zhǔn)，又能讓各個(gè)時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入的客戶(hù)能有比較好的收益?！鄙鲜龉既耸空f(shuō)。

上述公募人士解釋?zhuān)绻?dòng)費(fèi)率產(chǎn)品是行業(yè)或者賽道型權(quán)益基金，由于基金凈值波動(dòng)過(guò)大，客戶(hù)又容易在凈值高點(diǎn)進(jìn)入，最后客戶(hù)的實(shí)際收益可能較差。

“浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的推出有通過(guò)利益綁定而促進(jìn)均衡型投資和長(zhǎng)期性布局的目的，一定程度上會(huì)降低對(duì)于主題和賽道的押注?！鄙鲜龉既耸空f(shuō)。

浮動(dòng)費(fèi)率三次改革

近年來(lái)，公募行業(yè)不斷探索能“提升投資者獲得感”的費(fèi)率模式。浮動(dòng)費(fèi)率基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)主要分三類(lèi)：與業(yè)績(jī)掛鉤、與持有期限掛鉤和與規(guī)模掛鉤的分檔收費(fèi)。

2019年底，首批成立的浮動(dòng)費(fèi)率試點(diǎn)模式是與業(yè)績(jī)掛鉤的產(chǎn)品，采用逐筆計(jì)提法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，即基礎(chǔ)管理費(fèi)率為0.8%，對(duì)于基金年化收益率超過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)（8%）的部分按20%提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種浮動(dòng)費(fèi)率試點(diǎn)模式對(duì)基金獲取絕對(duì)收益能力提出了較高的要求。

2023年8月，在首批浮動(dòng)費(fèi)率試點(diǎn)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，分別與基金規(guī)模掛鉤、與投資者持有時(shí)間掛鉤、與基金業(yè)績(jī)掛鉤的20只浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品獲批。其中與基金業(yè)績(jī)掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率試點(diǎn)進(jìn)一步優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)考察絕對(duì)收益和相對(duì)收益，另外新增了與基金規(guī)模掛鉤、與投資者持有時(shí)間掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率模式。

近期浮動(dòng)費(fèi)率改革進(jìn)一步推進(jìn)。5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），提出建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制。對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)基金大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，對(duì)符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。

如持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率；明顯低于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。

不過(guò)，在實(shí)施路徑上，證監(jiān)會(huì)將采取新老劃斷方式，對(duì)于存量產(chǎn)品暫不做強(qiáng)制要求；并區(qū)分頭部機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)，分階段推進(jìn)。要求頭部機(jī)構(gòu)在接下來(lái)這一年里，新注冊(cè)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的60%應(yīng)采取上述浮動(dòng)費(fèi)率安排，歡迎外資機(jī)構(gòu)、中小機(jī)構(gòu)積極參與。在試行一年后，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)產(chǎn)品運(yùn)作、市場(chǎng)情況及時(shí)開(kāi)展系統(tǒng)評(píng)估，并予以?xún)?yōu)化完善，逐步全面推開(kāi)。

業(yè)內(nèi)人士介紹，與此前浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品相比，本次收費(fèi)模式更加強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用。產(chǎn)品業(yè)績(jī)的考核始終與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)掛鉤，對(duì)于持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯低于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。改革后的費(fèi)率體系強(qiáng)化了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的“錨定作用”，將管理人與投資者利益深度綁定。

不過(guò)，回顧以往的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，一位公募人士坦承，“實(shí)際上回溯過(guò)去推出的浮動(dòng)管理費(fèi)產(chǎn)品，同時(shí)橫向?qū)Ρ韧闪⒌墓潭ㄙM(fèi)率產(chǎn)品，并沒(méi)有顯著的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

另一位基金業(yè)人士介紹，“參考2023年8月獲批的那一批的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)是浮費(fèi)試點(diǎn)，有三種浮動(dòng)模式，它們成立以來(lái)收益分化比較大?！?/p>

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，2023年8月獲批的20只浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，與業(yè)績(jī)掛鉤的產(chǎn)品成立以來(lái)收益在4%～29%之間；與規(guī)模掛鉤的產(chǎn)品成立以來(lái)收益在7%～42%；與持有期掛鉤的產(chǎn)品成立以來(lái)收益在-7%~46%之間?？梢?jiàn)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的業(yè)績(jī)差異很大。

同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士介紹，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品主要是在銀行渠道端代銷(xiāo)，如果一個(gè)銀行渠道有多只發(fā)行，檔期的安排和銷(xiāo)售資源影響也比較大。

“以往的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品賣(mài)得一般，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品并不算特別受歡迎，當(dāng)時(shí)渠道不太接受，覺(jué)得有持有期，還要提業(yè)績(jī)報(bào)酬，很難和投資人推介?！币晃换鹑耸扛嬖V記者。

一位北京公募人士表示，以往的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品自新發(fā)以來(lái)大部分出現(xiàn)規(guī)模萎縮，說(shuō)明客戶(hù)尚未形成投資浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的習(xí)慣。

難點(diǎn)和趨勢(shì)

接受采訪(fǎng)的多位基金業(yè)人士都認(rèn)為，推行浮動(dòng)管理費(fèi)率難點(diǎn)主要在于投資者教育。

一位基金公司人士坦承，“推廣浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的難度比較大，主要是投資人對(duì)于收益目標(biāo)心里沒(méi)有底?！?/p>

一位上海公募人士介紹，“難點(diǎn)之一是這一批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有一定復(fù)雜度，根據(jù)每個(gè)基金份額的持有收益計(jì)算管理費(fèi)率，設(shè)置持有時(shí)間門(mén)檻，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)理解難度較高。同時(shí)，銷(xiāo)售渠道也擔(dān)心售前和售后的解釋成本。難點(diǎn)之二是主動(dòng)權(quán)益基金目前沒(méi)有太大的號(hào)召力?！?/p>

一位北京公募人士指出，“浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的產(chǎn)品形態(tài)對(duì)會(huì)計(jì)核算要求比較高，而且很多是持有期或者封閉式的，并不是特別主流，目前還處于叫好不叫座的狀態(tài)。”

一位華南基金公司人士也表示，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，推行浮動(dòng)費(fèi)率難度比較大，難度體現(xiàn)在兩方面：

一個(gè)是在發(fā)售時(shí)點(diǎn)的選擇上，基金公司更有動(dòng)力選擇在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)逆勢(shì)布局，從而期待未來(lái)能獲得更多的管理費(fèi)收入，但市場(chǎng)冰點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售難度很大，或許保成立都是比較嚴(yán)苛的目標(biāo)。

另一個(gè)是在客戶(hù)的接受度上，浮動(dòng)管理費(fèi)率模式總體上分為三類(lèi)，和規(guī)模掛鉤、和持有時(shí)間掛鉤以及和持有收益掛鉤；在持有收益方面，有與持有收益絕對(duì)值相掛鉤的，也有與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相掛鉤的，這些復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)有著更高的理解成本。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，浮動(dòng)費(fèi)率屬于新的產(chǎn)品，需要給客戶(hù)做好投教，了解清楚規(guī)則，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，讓客戶(hù)接受浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。從以往的推廣的難度來(lái)看，主要還是要做好投資者的教育工作，跟投資者講清楚浮動(dòng)費(fèi)率設(shè)計(jì)更有利于投資者。

“從以往的推出情況來(lái)看，普遍還是比較受投資者歡迎的，當(dāng)然銷(xiāo)量多少，還是要看市場(chǎng)行情、基金經(jīng)理的投資能力，以及基金公司的銷(xiāo)售能力等?！睏畹慢堈f(shuō)。

格上基金研究員托合江表示，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品的推行難度顯著高于傳統(tǒng)基金，涉及到產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)成本和市場(chǎng)接受度。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，浮動(dòng)費(fèi)率需要與業(yè)績(jī)、規(guī)?；虺钟衅诘葤煦^，需要設(shè)計(jì)合理的算法模型。在運(yùn)營(yíng)方面，傳統(tǒng)基金費(fèi)率計(jì)算系統(tǒng)為固定模式，浮動(dòng)費(fèi)率需要升級(jí)TA、估值、風(fēng)控等系統(tǒng)，涉及IT投入，運(yùn)營(yíng)成本提升。而浮動(dòng)費(fèi)率結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，普通投資者可能難以理解，接受度有限。

“浮動(dòng)費(fèi)率基金未來(lái)發(fā)展可能呈現(xiàn)差異化的特點(diǎn)。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)看，面向零售客戶(hù)的普惠產(chǎn)品浮動(dòng)費(fèi)率設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)更加簡(jiǎn)化，便于投資者理解。面向機(jī)構(gòu)客戶(hù)的定制產(chǎn)品浮動(dòng)費(fèi)率設(shè)計(jì)需要更加個(gè)性化?！蓖泻辖ㄗh。

盡管業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，浮動(dòng)費(fèi)率基金推廣有不小的難度，但多位受訪(fǎng)人士認(rèn)為，浮動(dòng)費(fèi)率改革將會(huì)為行業(yè)帶來(lái)新氣象。

一家大基金公司人士表示，“此前浮動(dòng)管理費(fèi)僅是產(chǎn)品試點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)參與各方的影響實(shí)際上都不大，但未來(lái)如果新發(fā)產(chǎn)品六成以上都是浮動(dòng)管理費(fèi)，且不排除老產(chǎn)品收費(fèi)模式未來(lái)修改，這些改革措施將倒逼基金管理人更加重視產(chǎn)品發(fā)行時(shí)點(diǎn)的選擇，踐行逆向銷(xiāo)售的要求；同時(shí)基金管理人也會(huì)更加重視產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，體現(xiàn)主動(dòng)管理創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

楊德龍也指出，“未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)很多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，它們讓投資者利益和基金利益保持一致，有利于提高基金長(zhǎng)期的回報(bào)?！?/p>

楊德龍認(rèn)為，預(yù)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率的推行可能會(huì)改變行業(yè)的格局，比如，基金經(jīng)理會(huì)更注重做業(yè)績(jī)，而不是片面地追求規(guī)模；更看重長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而不是短期的業(yè)績(jī)，這樣才能夠在浮動(dòng)費(fèi)率之下獲得較高的收入。