證券時報網(wǎng)
陳澄
2025-06-15 17:23
5月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），對主動管理權(quán)益類基金大力推行浮動管理費(fèi)率，是本次公募基金改革的一次積極探索。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，目前已有20余家機(jī)構(gòu)做好申報發(fā)行浮動費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作，新產(chǎn)品預(yù)計將會很快推出，其他行業(yè)機(jī)構(gòu)也將在準(zhǔn)備就緒后陸續(xù)上報。
“我們準(zhǔn)備申報浮動費(fèi)率產(chǎn)品，最快可能本周上報。”一家大型基金公司人士向記者表示。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，將上報的浮動費(fèi)率產(chǎn)品中，“低費(fèi)率+絕對收益+業(yè)績報酬”和“長期股票投資+定期分紅”兩類浮動費(fèi)率創(chuàng)新產(chǎn)品最受關(guān)注。
積極申報
多家基金公司向記者表示，正在抓緊進(jìn)行申報發(fā)行浮動費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作。
“我司準(zhǔn)備上報浮動費(fèi)率基金，已經(jīng)在做相關(guān)產(chǎn)品準(zhǔn)備?！币患疑虾；鸸救耸扛嬖V記者。
一位北京公募人士表示，“據(jù)我所知，大部分大中型公司都在準(zhǔn)備浮動費(fèi)率產(chǎn)品新發(fā)，不過由于系統(tǒng)建設(shè)問題，歷史上發(fā)過浮動費(fèi)率產(chǎn)品的公司可能落地速度快一些?！?/p>
據(jù)悉，目前已有20余家機(jī)構(gòu)做好申報發(fā)行浮動費(fèi)率新產(chǎn)品的準(zhǔn)備工作，新產(chǎn)品預(yù)計將會很快推出，其他行業(yè)機(jī)構(gòu)也將在準(zhǔn)備就緒后陸續(xù)上報。
有基金人士告訴記者，其目前了解到，監(jiān)管重點(diǎn)支持“低費(fèi)率+絕對收益+業(yè)績報酬”和“長期股票投資+定期分紅”兩類創(chuàng)新產(chǎn)品。
“這兩類浮動費(fèi)率基金實(shí)質(zhì)上進(jìn)一步強(qiáng)化了對投資者利益的保護(hù)，為基金公司主動權(quán)益發(fā)展指明了突破方向?！鄙鲜龌鹑耸空f。
據(jù)其介紹，“低費(fèi)率+絕對收益+業(yè)績報酬”產(chǎn)品，是低費(fèi)率下以追求絕對收益為目標(biāo)，提供穩(wěn)健回報，提升投資體驗(yàn)，通過業(yè)績報酬機(jī)制實(shí)現(xiàn)管理人與投資者的雙贏。
而“長期股票投資+定期分紅”產(chǎn)品，要求公司建立長期投資理念，挖掘優(yōu)質(zhì)股票，同時采取定期分紅讓持有人持續(xù)獲得現(xiàn)金流，分享企業(yè)成長紅利，培養(yǎng)投資者長期投資理念，降低市場波動帶來的風(fēng)險，切實(shí)保障持有人利益。此外，“長期股票投資+定期分紅”產(chǎn)品也是實(shí)現(xiàn)“長錢長投”的重要創(chuàng)新工具，或?qū)⑽L期資金流入。
另一家銀行系基金人士表示，“因?yàn)樾袆臃桨钢刑岬降亩鄻踊逦瘶I(yè)績基準(zhǔn)細(xì)則還未出臺，如果按照以往大部分權(quán)益基金的業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定，這一批浮動費(fèi)率產(chǎn)品實(shí)際上是比較適合均衡型的基金去做的，不要讓基金業(yè)績有太大的波動，才能既實(shí)現(xiàn)各個時間維度跑贏基準(zhǔn)，又能讓各個時點(diǎn)買入的客戶能有比較好的收益。”上述公募人士說。
上述公募人士解釋，如果浮動費(fèi)率產(chǎn)品是行業(yè)或者賽道型權(quán)益基金，由于基金凈值波動過大，客戶又容易在凈值高點(diǎn)進(jìn)入，最后客戶的實(shí)際收益可能較差。
“浮動費(fèi)率產(chǎn)品的推出有通過利益綁定而促進(jìn)均衡型投資和長期性布局的目的，一定程度上會降低對于主題和賽道的押注?！鄙鲜龉既耸空f。
浮動費(fèi)率三次改革
近年來，公募行業(yè)不斷探索能“提升投資者獲得感”的費(fèi)率模式。浮動費(fèi)率基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)主要分三類：與業(yè)績掛鉤、與持有期限掛鉤和與規(guī)模掛鉤的分檔收費(fèi)。
2019年底，首批成立的浮動費(fèi)率試點(diǎn)模式是與業(yè)績掛鉤的產(chǎn)品，采用逐筆計提法提取業(yè)績報酬，即基礎(chǔ)管理費(fèi)率為0.8%，對于基金年化收益率超過業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)（8%）的部分按20%提取業(yè)績報酬。這種浮動費(fèi)率試點(diǎn)模式對基金獲取絕對收益能力提出了較高的要求。
2023年8月，在首批浮動費(fèi)率試點(diǎn)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，分別與基金規(guī)模掛鉤、與投資者持有時間掛鉤、與基金業(yè)績掛鉤的20只浮動費(fèi)率產(chǎn)品獲批。其中與基金業(yè)績掛鉤的浮動費(fèi)率試點(diǎn)進(jìn)一步優(yōu)化考核標(biāo)準(zhǔn)，同時考察絕對收益和相對收益，另外新增了與基金規(guī)模掛鉤、與投資者持有時間掛鉤的浮動費(fèi)率模式。
近期浮動費(fèi)率改革進(jìn)一步推進(jìn)。5月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），提出建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費(fèi)收取機(jī)制。對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動管理費(fèi)收取模式，對符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。
如持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)符合同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率；明顯低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。
不過，在實(shí)施路徑上，證監(jiān)會將采取新老劃斷方式，對于存量產(chǎn)品暫不做強(qiáng)制要求；并區(qū)分頭部機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)，分階段推進(jìn)。要求頭部機(jī)構(gòu)在接下來這一年里，新注冊的主動權(quán)益類基金的60%應(yīng)采取上述浮動費(fèi)率安排，歡迎外資機(jī)構(gòu)、中小機(jī)構(gòu)積極參與。在試行一年后，證監(jiān)會將根據(jù)產(chǎn)品運(yùn)作、市場情況及時開展系統(tǒng)評估，并予以優(yōu)化完善，逐步全面推開。
業(yè)內(nèi)人士介紹，與此前浮動費(fèi)率產(chǎn)品相比，本次收費(fèi)模式更加強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。產(chǎn)品業(yè)績的考核始終與業(yè)績比較基準(zhǔn)掛鉤，對于持有期間產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)明顯低于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用低檔費(fèi)率；顯著超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的，適用升檔費(fèi)率。改革后的費(fèi)率體系強(qiáng)化了業(yè)績比較基準(zhǔn)的“錨定作用”，將管理人與投資者利益深度綁定。
不過，回顧以往的浮動費(fèi)率產(chǎn)品，一位公募人士坦承，“實(shí)際上回溯過去推出的浮動管理費(fèi)產(chǎn)品，同時橫向?qū)Ρ韧闪⒌墓潭ㄙM(fèi)率產(chǎn)品，并沒有顯著的業(yè)績優(yōu)勢?！?/p>
另一位基金業(yè)人士介紹，“參考2023年8月獲批的那一批的浮動費(fèi)率產(chǎn)品，當(dāng)時是浮費(fèi)試點(diǎn)，有三種浮動模式，它們成立以來收益分化比較大?！?/p>
公開數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，2023年8月獲批的20只浮動費(fèi)率產(chǎn)品，與業(yè)績掛鉤的產(chǎn)品成立以來收益在4%～29%之間；與規(guī)模掛鉤的產(chǎn)品成立以來收益在7%～42%；與持有期掛鉤的產(chǎn)品成立以來收益在-7%~46%之間?？梢姼淤M(fèi)率產(chǎn)品的業(yè)績差異很大。
同時，業(yè)內(nèi)人士介紹，浮動費(fèi)率產(chǎn)品主要是在銀行渠道端代銷，如果一個銀行渠道有多只發(fā)行，檔期的安排和銷售資源影響也比較大。
“以往的浮動費(fèi)率產(chǎn)品賣得一般，浮動費(fèi)率產(chǎn)品并不算特別受歡迎，當(dāng)時渠道不太接受，覺得有持有期，還要提業(yè)績報酬，很難和投資人推介?！币晃换鹑耸扛嬖V記者。
一位北京公募人士表示，以往的浮動費(fèi)率產(chǎn)品自新發(fā)以來大部分出現(xiàn)規(guī)模萎縮，說明客戶尚未形成投資浮動費(fèi)率產(chǎn)品的習(xí)慣。
難點(diǎn)和趨勢
接受采訪的多位基金業(yè)人士都認(rèn)為，推行浮動管理費(fèi)率難點(diǎn)主要在于投資者教育。
一位基金公司人士坦承，“推廣浮動費(fèi)率產(chǎn)品的難度比較大，主要是投資人對于收益目標(biāo)心里沒有底?！?/p>
一位上海公募人士介紹，“難點(diǎn)之一是這一批浮動費(fèi)率產(chǎn)品的設(shè)計有一定復(fù)雜度，根據(jù)每個基金份額的持有收益計算管理費(fèi)率，設(shè)置持有時間門檻，對于投資者來說理解難度較高。同時，銷售渠道也擔(dān)心售前和售后的解釋成本。難點(diǎn)之二是主動權(quán)益基金目前沒有太大的號召力?！?/p>
一位北京公募人士指出，“浮動費(fèi)率產(chǎn)品的產(chǎn)品形態(tài)對會計核算要求比較高，而且很多是持有期或者封閉式的，并不是特別主流，目前還處于叫好不叫座的狀態(tài)?！?/p>
一位華南基金公司人士也表示，對基金公司來說，推行浮動費(fèi)率難度比較大，難度體現(xiàn)在兩方面：
一個是在發(fā)售時點(diǎn)的選擇上，基金公司更有動力選擇在市場低點(diǎn)時逆勢布局，從而期待未來能獲得更多的管理費(fèi)收入，但市場冰點(diǎn)產(chǎn)品銷售難度很大，或許保成立都是比較嚴(yán)苛的目標(biāo)。
另一個是在客戶的接受度上，浮動管理費(fèi)率模式總體上分為三類，和規(guī)模掛鉤、和持有時間掛鉤以及和持有收益掛鉤；在持有收益方面，有與持有收益絕對值相掛鉤的，也有與業(yè)績比較基準(zhǔn)相掛鉤的，這些復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，對于普通投資者來說有著更高的理解成本。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，浮動費(fèi)率屬于新的產(chǎn)品，需要給客戶做好投教，了解清楚規(guī)則，提高產(chǎn)品的競爭力，讓客戶接受浮動費(fèi)率產(chǎn)品。從以往的推廣的難度來看，主要還是要做好投資者的教育工作，跟投資者講清楚浮動費(fèi)率設(shè)計更有利于投資者。
“從以往的推出情況來看，普遍還是比較受投資者歡迎的，當(dāng)然銷量多少，還是要看市場行情、基金經(jīng)理的投資能力，以及基金公司的銷售能力等?！睏畹慢堈f。
格上基金研究員托合江表示，浮動費(fèi)率產(chǎn)品的推行難度顯著高于傳統(tǒng)基金，涉及到產(chǎn)品設(shè)計、運(yùn)營成本和市場接受度。在產(chǎn)品設(shè)計方面，浮動費(fèi)率需要與業(yè)績、規(guī)?；虺钟衅诘葤煦^，需要設(shè)計合理的算法模型。在運(yùn)營方面，傳統(tǒng)基金費(fèi)率計算系統(tǒng)為固定模式，浮動費(fèi)率需要升級TA、估值、風(fēng)控等系統(tǒng)，涉及IT投入，運(yùn)營成本提升。而浮動費(fèi)率結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，普通投資者可能難以理解，接受度有限。
“浮動費(fèi)率基金未來發(fā)展可能呈現(xiàn)差異化的特點(diǎn)。從產(chǎn)品設(shè)計來看，面向零售客戶的普惠產(chǎn)品浮動費(fèi)率設(shè)計應(yīng)當(dāng)更加簡化，便于投資者理解。面向機(jī)構(gòu)客戶的定制產(chǎn)品浮動費(fèi)率設(shè)計需要更加個性化?！蓖泻辖ㄗh。
盡管業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，浮動費(fèi)率基金推廣有不小的難度，但多位受訪人士認(rèn)為，浮動費(fèi)率改革將會為行業(yè)帶來新氣象。
一家大基金公司人士表示，“此前浮動管理費(fèi)僅是產(chǎn)品試點(diǎn)，對市場參與各方的影響實(shí)際上都不大，但未來如果新發(fā)產(chǎn)品六成以上都是浮動管理費(fèi)，且不排除老產(chǎn)品收費(fèi)模式未來修改，這些改革措施將倒逼基金管理人更加重視產(chǎn)品發(fā)行時點(diǎn)的選擇，踐行逆向銷售的要求；同時基金管理人也會更加重視產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，體現(xiàn)主動管理創(chuàng)造超額收益的優(yōu)勢?！?/p>
楊德龍也指出，“未來將會出現(xiàn)很多浮動費(fèi)率產(chǎn)品，它們讓投資者利益和基金利益保持一致，有利于提高基金長期的回報?！?/p>
楊德龍認(rèn)為，預(yù)計浮動費(fèi)率的推行可能會改變行業(yè)的格局，比如，基金經(jīng)理會更注重做業(yè)績，而不是片面地追求規(guī)模；更看重長期的業(yè)績表現(xiàn)，而不是短期的業(yè)績，這樣才能夠在浮動費(fèi)率之下獲得較高的收入。
