證券時報網(wǎng)
李志強
2025-06-19 11:30
種種跡象顯示，美元資產(chǎn)的光環(huán)不斷褪色。
經(jīng)歷了特朗普政府關(guān)稅主張引發(fā)的市場動蕩以及惠譽下調(diào)美國信用評級背后的財政擔憂，美國資產(chǎn)的吸引力正在走弱。
美國銀行和法興銀行本周發(fā)布的報告顯示， 全球投資者5月繼續(xù)減持美國股票和美元，將注意力轉(zhuǎn)向歐元區(qū)股票和新興市場。值得注意的是，這種趨勢可能不是短期性的。
美銀：機構(gòu)未來5年看好非美股票
美銀對190家機構(gòu)投資者進行的月度調(diào)查顯示，在美國總統(tǒng)特朗普4月份再次發(fā)出貿(mào)易關(guān)稅威脅造成的動蕩之后，機構(gòu)選擇遠離美國資產(chǎn)。盡管全球市場整體信心已從最初的沖擊中基本恢復，但對美國資產(chǎn)的信任持續(xù)低迷。
數(shù)據(jù)顯示，平均現(xiàn)金配置水平從4月份的4.8%下降到6月份的4.2%，這表明機構(gòu)正在重返風險資產(chǎn)。不過，5月美股凈減持達到35%，略低于4月的38%，依然是近兩年的最高水平之一。相比之下，歐元區(qū)已成為這一轉(zhuǎn)變的主要受益者，歐洲股市的凈增持達到35%。與此同時，隨著風險偏好逐漸改善，新興市場也吸引了大量資金流入。
經(jīng)濟衰退仍然是最大的“尾部風險”，獲得了47%的受訪者贊同。其他威脅包括通貨膨脹的重新抬頭導致美國利率上升（17%），債券市場崩潰（16%），以及國際買家放棄美國資產(chǎn)可能導致的美元跳水（11%）。
機構(gòu)看空美元前景（資料來源：美銀全球）
調(diào)查中最引人注目的數(shù)據(jù)點是對美元的悲觀情緒。美國銀行發(fā)現(xiàn)，投資者目前對美元的減持程度是過去20年來最高的，這表明市場對美國宏觀經(jīng)濟風險和長期競爭力的擔憂日益加劇。美元作為全球儲備貨幣的作用目前仍未受到挑戰(zhàn)，但這些數(shù)據(jù)表明，美元在機構(gòu)資本配置者中的聲譽吸引力正在減弱。
這種情緒在長期預期中也得到了顯現(xiàn)。當被問及未來五年哪種資產(chǎn)類別將帶來最佳回報時，54%的人選擇了非美國股票，而只有23%的人支持美國股票。黃金排在第三位，占比13%，這表明機構(gòu)在投資組合中仍保留了避險需求。
機構(gòu)看好未來五年非美股票前景（資料來源：美銀全球）
美國銀行的調(diào)查結(jié)果進一步強化了近期市場謹慎心理，表明投資者正在通過多元化來對沖美國經(jīng)濟波動，特別是受益于相對穩(wěn)定政策環(huán)境的歐洲和亞洲市場。
美國現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)在于在持續(xù)的地緣政治緊張局勢和國內(nèi)財政壓力下恢復信心。隨著特朗普貿(mào)易言論繼續(xù)給市場情緒蒙上長期陰影，投資者似乎更傾向于尋求美國境外的機會，即使股指接近歷史高點。
法興銀行：“大輪轉(zhuǎn)”令美股美債遭棄
法國興業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，過去三個月的資金流動表明，美國資產(chǎn)的弱勢不能完全歸咎于美元疲軟。
今年以來，海外市場的表現(xiàn)遠超美國股市，歐洲三大股指漲幅均超15%。市場領導地位的突然轉(zhuǎn)變引發(fā)了華爾街的擔憂：這種輪轉(zhuǎn)是暫時的調(diào)整，還是全球資本流動結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的開始。但就目前而言，機構(gòu)投資者發(fā)出的信息是明確的：不受挑戰(zhàn)的美國例外論時代或?qū)⒔K結(jié)。
法興銀行專注于跟蹤資金流動的策略師斯魯騰（Arthur van Slooten）表示，今年從美國轉(zhuǎn)向國際市場的定位具有“大輪轉(zhuǎn)（great rotation）”的所有特征。
在分析了最近ETF和共同基金的資本流向后，斯魯騰得出了以下五個觀察結(jié)果。1、歐洲一直是投資者的首選目的地，直接流入幾乎是美國的兩倍，為490億美元，而美國為270億美元。2、流入全球發(fā)達市場基金的資金幾乎是美國直接基金的兩倍。這些基金中約有40%不包括美國股票，這意味著投資者可能正在尋求國際投資。 3、新興市場的資金流入正在強勁復蘇。流入額為230億美元，僅略低于美國，其中中國占近一半，以中國為重點的基金獲得了110億美元。4、美元疲軟有助于推動這一趨勢。5、盡管美國的信貸市場要大得多，但尋求投資信貸基金的投資者最近更青睞歐洲。
今年以來，美元指數(shù)累計下跌近9%，或創(chuàng)2017年以來最差表現(xiàn)。然而，僅用美元疲軟并不能完全解釋美國資產(chǎn)在市場中的份額下降。斯魯騰研究后發(fā)現(xiàn)，雖然以美元計價的股票占全球股票基金價值的70%，但在過去三個月里，只有30%的資金流向?qū)@些資產(chǎn)有利。
