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在美國關(guān)稅政策和以色列伊朗地緣政治沖突升級使得全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，日本央行正站在貨幣政策的十字路口。

周二（6月17日），日本央行結(jié)束為期兩天的政策會議，宣布維持利率在0.5%不變，符合預(yù)期。對于市場更為關(guān)注的量化緊縮（QT）計(jì)劃細(xì)節(jié)，日本央行表示，今年三季度至明年3月期間，將按計(jì)劃削減購債規(guī)模。此后，從2026年第二季度開始放慢削減購債步伐，從4月起每季度削減購債2000億日元（約13.8億美元）。此前，從去年8月開始，日本央行每季度削減購債規(guī)模為4000億日元。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對第一財(cái)經(jīng)記者表示，在全球主要央行當(dāng)中，日本央行仍是一個(gè)例外，繼續(xù)傾向于緊縮政策。盡管下一次加息可能會推遲至2025年底或2026年初，但預(yù)期日本央行未來會繼續(xù)加息。

決議公布后，日本國債收益率走高。日本央行同時(shí)表示，如有必要，準(zhǔn)備好在未來貨幣政策會議上修改購債計(jì)劃。如果日債收益率快速上升，可能會增加債券購買。繼續(xù)削減購債規(guī)模、同時(shí)保持靈活性，以可預(yù)測的方式減少購債是合適的。該決議也整體上符合市場此前猜測。市場此前就預(yù)計(jì)，在近期超長期日本國債收益率大幅飆升后，日本央行會希望暫時(shí)維持縮表步伐，但同時(shí)表示明年放緩縮表步伐，以避免政策調(diào)整引發(fā)市場劇烈波動(dòng)。

此外，市場此前擔(dān)心美國可能加征關(guān)稅，對日本出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)造成沖擊。日本4月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，創(chuàng)下兩年多來的新高點(diǎn)，遠(yuǎn)超日本央行2%的通脹目標(biāo)。其中，食品價(jià)格上漲7.0%，成為推高通脹的主要因素。

對此，日本央行表示，正在關(guān)注貿(mào)易形勢對物價(jià)的影響，仍不確定貿(mào)易政策將如何演變，以及對經(jīng)濟(jì)有多大影響。物價(jià)趨勢可能符合下半年展望目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)和物價(jià)面臨的不確定性極高。此前，日本政府也稱，日本首相石破茂和美國總統(tǒng)特朗普在七國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會期間，舉行了30分鐘的會談。不過，日本政府并未透露雙方具體討論的內(nèi)容，也未說明在貿(mào)易談判方面是否取得進(jìn)展。日本希望特朗普全面取消對日關(guān)稅，其中包括對日本汽車出口征收的25%關(guān)稅。

摩根大通私人銀行全球市場策略師唐雨旋對第一財(cái)經(jīng)記者表示，我們預(yù)計(jì)日本央行在調(diào)整政策利率方面仍會保持耐性，主要因?yàn)榕c美國的談判進(jìn)展緩慢，關(guān)稅問題仍存不確定性。同時(shí)，日本外匯市場表現(xiàn)穩(wěn)定，美元對日元仍低于日本央行設(shè)定的“底線”。此外，新出現(xiàn)的中東局勢的升級情況，可能導(dǎo)致能源價(jià)格上升，對以石油進(jìn)口為主的日本經(jīng)濟(jì)造成逆風(fēng)影響。盡管如此，我們預(yù)期年底前仍有可能再度加息，尤其當(dāng)?shù)久變r(jià)格飆升已開始對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。本周的美聯(lián)儲會議也備受關(guān)注，因?yàn)槊缆?lián)儲的政策方向?qū)⒂绊懭毡狙胄械臎Q策。如果美聯(lián)儲持續(xù)維持“觀望”立場至年底，日本央行可能面臨進(jìn)一步加息的壓力。

她進(jìn)一步表示：“此次會議的重點(diǎn)更側(cè)重于量化緊縮（QT）計(jì)劃的評估。今年以來，日本國債收益率曲線出現(xiàn)顯著熊式走峭（bear steepening）。目前自動(dòng)減少日本國債購買的步伐或許不會對債市產(chǎn)生顯著影響，但結(jié)構(gòu)性供需失衡可能引發(fā)持續(xù)波動(dòng)，特別是在超長期債券方面，進(jìn)一步延長市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程。在全球美元資產(chǎn)多元化的趨勢下，資本回流仍將持續(xù)，但速度可能較為漸進(jìn)。例如，日本銀行4月固定收益投資回流激增，但在5月又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”

美元對日元在決議公布后，短線走低約50個(gè)基點(diǎn)，從145跌至144.50左右。2025年至今，美元對日元匯率經(jīng)歷了戲劇性反轉(zhuǎn)。年初至4月，先從160的高位急速下跌至140附近，三個(gè)月內(nèi)日元升值幅度超過12%，截至4月底，日元對美元多頭持倉量飆升至歷史峰值。這被認(rèn)為反映了市場對特朗普政府強(qiáng)硬關(guān)稅政策的擔(dān)憂。隨后，特朗普政府被迫軟化立場，投資者迅速平倉日元多頭頭寸，美元對日元進(jìn)入140~150區(qū)間的盤整階段。

唐雨旋對記者表示，預(yù)計(jì)日元將呈現(xiàn)逐步但具結(jié)構(gòu)性升值的趨勢。歷史上，美元對日元的走勢主要受利率差異影響，而日本國債收益率上升或?qū)⒅饾u提供支撐。由于持有日元仍需承擔(dān)高昂的負(fù)利差，因此我們不建議進(jìn)行投機(jī)性做多，但持有一定的日元長倉可作為對宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)的對沖，可提升投資組合的避險(xiǎn)能力。

趙耀庭也對記者表示：“日本央行和美聯(lián)儲的政策分化，可能會為日元提供持續(xù)性支撐。當(dāng)前市場環(huán)境為投資者提供了一個(gè)將投資組合分散部署至不同地區(qū)及資產(chǎn)類別的機(jī)會，同時(shí)降低集中度。隨著美股異常出色的表現(xiàn)可能即將結(jié)束，包括歐洲、日本及中國在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)及新興市場的宏觀環(huán)境正在向好?！?/p>