數(shù)據(jù)寶
張智博
2025-06-15 19:47
進入6月以來，債市再度走強的勢頭明顯。
利率債成交行情“暖意”再現(xiàn)，截至6月12日發(fā)稿時，本月10年期國債活躍券收益率在窄幅震蕩中延續(xù)下行趨勢，其收益率自5月29日1.6975%的高點一路下行，截至6月12日發(fā)稿時最低觸及1.6350%，逐步逼近去年年底創(chuàng)下1.6%附近的歷史低位。
究其原因，今年以來，在外部擾動有限的情況下，商業(yè)銀行資產負債端的流動性變化已成債市一大“主線”。
5月降息至今，銀行負債端的“存款搬家”現(xiàn)象、同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)壓力、二季度自營賬戶投資收益考核指標，一定程度上都正使其相應調整資產配置端行為。其中，大行的資金“水位”邊際變化尤為關鍵，或已成為影響現(xiàn)階段債市走勢的核心變量之一。
一位國有行金融市場部人士告訴記者：“最近大行融出量確實挺大的，上周央行開展買斷式逆回購后，壓力已經(jīng)小了很多。個人對后市看法還是偏多頭，中長債的配置吸引力相對會強一些。不過10年期國債1.6%的前低關口可能要突破還是比較難，預計現(xiàn)階段就是在幾個BP之間來回做波段交易吧。”
資金面壓力緩解 同業(yè)存單降價拐點初現(xiàn)
記者注意到，本月4.2萬億元“天量”到期的同業(yè)存單曾一度成為懸在債市投資人士心頭的“一座大山”。
6月5日央行發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，將自6月6日起以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作。此次萬億規(guī)模的逆回購操作不僅力度空前，更因罕見于月初時點開展而引發(fā)市場高度關注。市場人士普遍認為，其反映出央行態(tài)度的邊際變化，顯示出對緩解銀行負債端壓力、調節(jié)市場流動性的精準呵護。
值得關注的是，在大額投放之后，這幾個交易日債市資金面價格確實變得“便宜”了起來，對債市加倉配置來說相對“友好”。DM數(shù)據(jù)顯示，6月9日至6月12日發(fā)稿期間，DR001持續(xù)在1.4%以下的“舒適區(qū)間”波動，透露出銀行流動性壓力有所緩解。
市場對這幾天資金利率持續(xù)低于OMO利率的現(xiàn)象存在不同理解。有專業(yè)人士認為：“作為銀行從央行獲取資金的成本線，OMO利率正處于1.4%位置上，而銀行融出資金利率卻持續(xù)低于這一水平，這可能說明存在讓大行大規(guī)模融出資金的窗口指導，或是表明大行面臨資金過剩壓力?！?/p>
而一位基金債券投資負責人向記者表示，DR001圍繞公開市場操作利率OMO波動屬于正常市場波動現(xiàn)象。某大行債券投資交易人員則稱：“最近資金面確實比較寬松，我行負債端壓力不大，我們目前并沒有接到低價融出資金的窗口指導。”
銀行資金面壓力的緩解，也在這些天的同業(yè)存單發(fā)行利率走勢變化上得到了直觀體現(xiàn)。
21世紀經(jīng)濟報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單降價拐點已至。回顧近期，銀行同業(yè)存單票面利率曾在近一個月內持續(xù)攀升，于6月5日觸及1.7512%的階段性峰值。這一居高不下的勢頭，在6月5日央行宣布萬億流動性投放后“扭頭”轉變，現(xiàn)已回落至6月11日1.6725%的相對低位，下行幅度明顯。
對此，前述國有行金融市場部人士告訴記者：“個人理解，負債端壓力與存款利率調降的關系不是那么直接；核心矛盾在于3月資金面緊張時期，大行在高位集中發(fā)行了大量3個月期存單，導致近期面臨較大的到期續(xù)發(fā)壓力。這次央行提前公告操作，其呵護流動性的政策意圖十分明顯，因此之后這些天存單利率的回落也在情理之中?！?/p>
為防“過熱”6月已有多只債基限購
債市“暖潮”再起之下，6月已有多只債券型基金發(fā)布限購公告。
6月10日，招商基金、東方基金等10余家公募機構發(fā)布公告稱，旗下部分債券基金暫停大額申購，債券基金密集“限購”。Wind數(shù)據(jù)顯示，以暫停申購起始日算，截至6月11日，6月以來已有來自富國基金、東方基金、招商基金等公司的186只債券基金（份額分開統(tǒng)計）宣布暫停大額申購或暫停申購。
具體來看，自6月11日起，東方基金暫停接受投資者對旗下東方臻裕債券的單筆金額1萬元以上申購（包括日常申購和定期定額申購）、轉換轉入申請，且單個基金賬戶單日累計申購及轉換轉入金額不得超過1萬元以上。
工銀瑞信基金則發(fā)布了旗下4只基金的“限購”公告。自6月11日起，工銀1~3年國開債指數(shù)、工銀中債1~5年進出口行、工銀1~3年農發(fā)債指數(shù)、工銀3~5年國開債指數(shù)4只債券基金機構投資者大額申購、轉換轉入、定期定額投資業(yè)務限制金額均為1000萬元。
招商穩(wěn)嘉120天滾動持有純債A將限購額降至了1000元，其發(fā)布公告稱，決定自6月11日起暫?；鸬拇箢~申購和轉換轉入業(yè)務，理由為保障基金的平穩(wěn)運作，維護基金份額持有人利益。
6月以來債券基金密集出臺限購措施，其目的可能包括多重考量。一是防止過多資金涌入導致管理規(guī)模急速擴張，從而提升投資管理難度；二是避免資金頻繁進出帶來的投機行為，給債券市場造成波動性加劇風險；三是維護投資者持有體驗，防止因短期申贖資金快速進出導致客戶收益體感下降。
此外，本報近日曾報道，數(shù)家銀行理財子公司自建估值體系的整改進度已按監(jiān)管要求完成近半。在理財子收益平滑機制削弱的背景下，銀行固收類理財產品持有期表現(xiàn)穩(wěn)定性相應有所下滑，這或許也使得一些尋覓高收益、低波資產的銀行存款用戶將目光投向了債券型基金產品。
現(xiàn)下，一部分市場投資者正關心的是，在6月以來利率債收益率整體下行的走勢下，債券后市是否有望突破去年全年債牛行情中的壓力位？
記者多方采訪機構人士了解到，現(xiàn)階段收益率向下突破創(chuàng)新低的動力還不算十分充足，做多動能或需等待新的變量因素催化。配置盤來看債券票息已降至歷史低位，“吃票息”的收益相對微??；而6月以來交易盤持續(xù)呈現(xiàn)窄幅震蕩的“小債?！碧卣鳎瑵q幅不像去年債市過熱時期那么“大起大合”，行情好時日內收益率下行幅度基本也在1~2BP以內。
前述基金債券投資負責人向記者表示，后續(xù)他將繼續(xù)看好債市：“當前存款利率偏低，但資金利率仍具吸引力。與其將資金留在存款賬戶，不如轉向貨幣基金獲取相對高些的收益，而直接配置債券可能會是更優(yōu)選擇?！?/p>
浙商固收覃漢團隊指出，近期債市做多勝率明顯提高，但是賠率仍然不足，后續(xù)權益率先突破關鍵點位的概率或更高。債券突破前低的前置條件大概率是政策利率再度調降，而5月下旬以來資金投放的超預期寬松還不足以支撐長端利率大幅下行。
