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2003年，在城市化和工業(yè)化推動中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，公募基金成功挖掘出鋼鐵、汽車、石化、電力及銀行五大板塊的投資價(jià)值，后被稱為“五朵金花”行情，也是在那一年，公募基金的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”能力得到市場認(rèn)可，引領(lǐng)A股開啟了價(jià)值投資的新時(shí)代。

22年后，在人工智能浪潮席卷、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，哪些行業(yè)有望接棒成為新經(jīng)濟(jì)下的“五朵金花”？從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到硬核科技，公募基金正以全新視角挖掘新經(jīng)濟(jì)下的核心資產(chǎn)。

從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動

對比2003年“五朵金花”行情的宏觀背景，22年后的今天，無論是經(jīng)濟(jì)增速、核心驅(qū)動力、產(chǎn)業(yè)趨勢、政策方向、供需關(guān)系等都發(fā)生了翻天覆地的變化。

博道基金的基金經(jīng)理張建勝回顧道，2003年的“五朵金花”有著統(tǒng)一的驅(qū)動要素，即中國加入WTO疊加快速城鎮(zhèn)化后超高速的投資驅(qū)動，投資驅(qū)動有一個(gè)好處是產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)快且見效節(jié)奏較為一致，因此“五朵金花”幾乎是同時(shí)綻放的。

“受人口周期和房地產(chǎn)周期的影響，當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新，但創(chuàng)新驅(qū)動的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)之間步調(diào)不會那么同步，可能會和2003年‘五朵金花’一起綻放的現(xiàn)象有比較大的差異性。如果非要類比的話，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，半導(dǎo)體及AI、新能源、創(chuàng)新藥、機(jī)器人、新消費(fèi)有可能成為新經(jīng)濟(jì)下的‘五朵金花’，這些行業(yè)在這些年內(nèi)都取得了非常顯著的產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)步，只是反映在投資端并不是同步的，并不會同時(shí)綻放?！睆埥▌俦硎?。

南方中國新興經(jīng)濟(jì)的基金經(jīng)理熊瀟雅認(rèn)為，不同時(shí)代對新經(jīng)濟(jì)有不同的定義，不同行業(yè)也都有自己的發(fā)展階段，2001—2005 年加入WTO后，中國工廠變成世界工廠，“五朵金花”就是新興行業(yè)；2010—2015 年移動互聯(lián)網(wǎng)、全民醫(yī)保到來，消費(fèi)電子、普藥龍頭就是新興行業(yè)，2016—2021 年，經(jīng)濟(jì)增速放緩轉(zhuǎn)入內(nèi)循環(huán)、CFDA 改革、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)走向平臺化，消費(fèi)、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)是新興行業(yè)。簡而言之，新興經(jīng)濟(jì)就是對當(dāng)前社會發(fā)展效率提升最大，最能有效解決當(dāng)前社會中有限資源瓶頸的產(chǎn)業(yè)。

“當(dāng)前社會環(huán)境下，在供給端，AI 時(shí)代全面到來，技術(shù)要素上‘信息化、SaaS 化、移動化、AI 化’將助力所有行業(yè)進(jìn)行新一輪的重構(gòu)，人力資本要素上則受益于四十年高等教育積累帶來的工程師紅利；在需求端，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)步入后周期時(shí)代，國內(nèi)消費(fèi)習(xí)慣迎來巨變，此時(shí)伴隨著中國國力增強(qiáng)、文化自信增強(qiáng)，中國品牌、中國技術(shù)、中國創(chuàng)新藥品將走向世界?！毙転t雅表示。

具體到今年，財(cái)通基金認(rèn)為，開年以來，金融市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上行，但風(fēng)險(xiǎn)偏好之后，基本面的承接較為關(guān)鍵，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關(guān)系”，政府工作報(bào)告延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”總量基調(diào)，也是希望讓創(chuàng)新面臨一個(gè)相對穩(wěn)定、可持續(xù)的總量環(huán)境。

“2025年開始，又一輪產(chǎn)業(yè)政策布局與產(chǎn)業(yè)趨勢上行共振的周期正在啟動，低空經(jīng)濟(jì)、6G、具身智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)，人工智能+等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)趨勢正在政策支持下全面布局，‘十五五’規(guī)劃有望為產(chǎn)業(yè)趨勢投資提供新線索?！必?cái)通基金表示。

基金挖掘新經(jīng)濟(jì)“五朵金花”

伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重構(gòu)，投資方式與主線機(jī)會也在發(fā)生變化，面對新經(jīng)濟(jì)的廣闊圖景，基金經(jīng)理們的“尋花”路徑各有側(cè)重。

浦銀安盛基金的基金經(jīng)理李浩玄將目光投向AI賦能的五大領(lǐng)域——電子、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、汽車及機(jī)械，認(rèn)為自動化需求爆發(fā)是“新五朵金花”的核心驅(qū)動力。

“以上五個(gè)行業(yè)的核心驅(qū)動因素都是在AI賦能下創(chuàng)造出的需求爆發(fā)。目前AI的能力不斷進(jìn)化，同時(shí)成本快速降低，激發(fā)出更多的需求，主要體現(xiàn)在各種‘自動化’上，比如可穿戴設(shè)備和消費(fèi)電子（人類感知延伸如自動化識別、認(rèn)知和反饋）、AI Agent（自動化辦公、自動化事務(wù)、自動化研究）、自動化駕駛、機(jī)器人（物理世界執(zhí)行全面自動化），分別對應(yīng)了上述五個(gè)行業(yè)。”李浩玄表示。

財(cái)通基金則強(qiáng)調(diào)國產(chǎn)替代與商業(yè)模式創(chuàng)新，認(rèn)為AI算力和新興消費(fèi)可能成為新經(jīng)濟(jì)下“五朵金花”中的代表：

一方面，在AI的產(chǎn)業(yè)大趨勢下，全球算力資本開支開啟軍備競賽，中國的科技力量在東方崛起，在全球貿(mào)易沖突背景下，國內(nèi)科技的自主可控是不可忽視的一個(gè)重要方向。國內(nèi)算力國產(chǎn)化份額的提升，端側(cè)應(yīng)用的百花齊放，都將孕育出眾多投資機(jī)會，但值得注意的是，選股方面需要更加的結(jié)構(gòu)化和精細(xì)化。

另一方面，跟隨政策提振指向的新消費(fèi)方向也值得關(guān)注。消費(fèi)板塊中具備新的商業(yè)模式、新的產(chǎn)品形態(tài)的商業(yè)公司，隨著時(shí)間的推移，消費(fèi)人群的年齡結(jié)構(gòu)、消費(fèi)意識、消費(fèi)習(xí)慣都發(fā)生了很大的變化，誕生了很多新的消費(fèi)特征，適應(yīng)時(shí)代的新的消費(fèi)產(chǎn)品。把握住在新的消費(fèi)意識形態(tài)下，有特色商業(yè)邏輯的新消費(fèi)公司有很強(qiáng)的成長性和提升估值的機(jī)會。

熊瀟雅表示，總體上，她看好具備全球競爭力的中國消費(fèi)品牌和創(chuàng)新藥、中國硬科技行業(yè)在新時(shí)代背景下的發(fā)展機(jī)遇、“碳中和”背景下的能源變革和 AI 技術(shù)變革下的各行業(yè)重塑，“所有行業(yè)都值得重做一遍”。

上海一位成長風(fēng)格的基金經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，流動性合理充裕的場景下，市場中圍繞著安全和發(fā)展為線索的芯片、機(jī)器人、國產(chǎn)軟件、軍工裝備和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域有望成為新時(shí)代的五朵金花，這幾類資產(chǎn)的比較和選擇很可能成為未來三年投資的一個(gè)重點(diǎn)。

以機(jī)器人為例，該基金經(jīng)理認(rèn)為，作為大模型的重要落地場景，機(jī)器人相較于其他行業(yè)壁壘較高、遠(yuǎn)期天花板較高，預(yù)計(jì)人形機(jī)器人還需2—3年時(shí)間實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。目前來看，超預(yù)期的國內(nèi)外人形機(jī)器人進(jìn)展、政策端的支持，為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、技術(shù)突破、應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)鏈完善提供了強(qiáng)有力的保障。憑借堅(jiān)實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)，國內(nèi)人形機(jī)器人在硬件領(lǐng)域具備顯著的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)硬件創(chuàng)新、持續(xù)降本。

“此外，在市場負(fù)面定價(jià)被充分估計(jì)的時(shí)候，未來，類似于創(chuàng)新藥等觸底反彈的行業(yè)有望越來越多。各地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的舉措將逐步穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而帶來部分行業(yè)的企業(yè)盈利改善?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

但張建勝也提醒道，成長類資產(chǎn)都需要風(fēng)險(xiǎn)偏好配合，因此要形成新時(shí)代的“五朵金花”重估行情，還需要宏觀環(huán)境（包括地緣政治和消費(fèi)市場）的穩(wěn)定向上疊加寬裕的流動性配合。

警惕格局顛覆和概念炒作

新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往曲折而波瀾起伏，多位基金經(jīng)理表示，在迎接新經(jīng)濟(jì)“五朵金花”過程中，需要密切關(guān)注新技術(shù)對行業(yè)競爭格局的顛覆，警惕概念炒作陷阱，識別“真成長”與“題材泡沫”，兼顧短期景氣度與長期產(chǎn)業(yè)趨勢。

李浩玄認(rèn)為，在投資過程中，首先要注意，AI的賦能作用超越傳統(tǒng)體系，可能拉低行業(yè)門檻，加劇供給，甚至顛覆行業(yè)。

“比較典型的，如游戲和教育行業(yè)，AI能力大幅降低了行業(yè)的進(jìn)入門檻，甚至發(fā)展出超越了行業(yè)原本長期積累的知識與know how。所以，盡管AI讓上述行業(yè)需求繁榮，但由于供給的增加，導(dǎo)致行業(yè)并未獲得超額利潤，平權(quán)賦能破壞了原有的競爭格局，甚至被大模型直接顛覆?！崩詈菩硎?。

張建勝則提醒，投資中需要警惕大量號稱有相關(guān)業(yè)務(wù)但僅僅是嘗鮮式湊熱鬧，始終不落地具體業(yè)務(wù)或者生意不閉環(huán)的公司。想要識別“真成長”與“題材泡沫”，業(yè)務(wù)層面核心是識別并確認(rèn)有真正愿意買單的消費(fèi)者，而不僅僅是技術(shù)層面的炫技，投資上關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的營收利潤兌現(xiàn)情況，而不僅僅局限于“資本開支游戲”。

李浩玄也提出，要特別注意三類公司，包括炒概念的公司，真正投入技術(shù)但被淘汰的公司，以及最終能夠勝出的公司。

“說實(shí)話，這幾類公司在短期內(nèi)難以有效進(jìn)行分辨，尤其是短期股價(jià)產(chǎn)生了階段性正反饋之后，保持清醒是有難度的。要挖掘真正具備長期成長能力的優(yōu)秀企業(yè)，我們一般秉持幾點(diǎn)原則：以常識和事實(shí)出發(fā)，多從第一性原理思考，對違反常理的信息和結(jié)論保持謹(jǐn)慎；多做交叉驗(yàn)證和回顧審視，出現(xiàn)異常苗頭的時(shí)候保持敏感；更加傾向于相信歷史上已經(jīng)證明過自己、足夠優(yōu)秀的行業(yè)龍頭?！崩詈菩硎?。

此外，張建勝還特別提到，投資新經(jīng)濟(jì)的過程還要注重短期景氣度和長期產(chǎn)業(yè)趨勢的監(jiān)管，那就得同時(shí)重視估值和競爭壁壘，既不為短期高增長支付過高溢價(jià)，也不因?yàn)槎唐诘闹芷诘兔远e(cuò)過有競爭壁壘的星辰大海。

基金投資更重視絕對估值視角

值得一提的是，2003年“五朵金花”的誕生，也是公募基金投資理念的分水嶺。那一年，國內(nèi)首部《基金法》誕生，公募基金走上正軌，價(jià)值投資被市場認(rèn)可且逐漸主流。

2025年，在“新五朵金花”孕育的同時(shí)，基金行業(yè)重磅改革文件《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下文簡稱《行動方案》）出臺，其中對基金投資有了強(qiáng)化業(yè)績基準(zhǔn)約束、加強(qiáng)長周期考核等新的要求，也將對未來的基金投資生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

財(cái)通基金表示，《行動方案》以深化“以投資者利益為本”導(dǎo)向，對公募管理人如何提升投資者獲得感提出了更高要求。要切實(shí)提升投資者獲得感，既要有“投”的內(nèi)功，專注建立多元產(chǎn)品線、鞏固投研基本盤，滿足投資者多樣化需求、管理好產(chǎn)品凈值、切實(shí)為基民們賺到錢；又要有“伴”的溫度，通過產(chǎn)品適配、理性引導(dǎo)和長期陪伴，緩解投資者的損失厭惡與波動焦慮，引導(dǎo)投資者建立符合市場規(guī)律的認(rèn)知，避免頻繁申贖、追漲殺跌。

具體到基金投資而言，張建勝表示，最大的影響或是股東回報(bào)意識的覺醒，未來，基金考核方式的長期化會使得基金投資更重視絕對估值的視角，而非邊際定價(jià)，因此也會更重視現(xiàn)金流、企業(yè)文化、競爭壁壘、分紅能力與意愿等與股東回報(bào)更相關(guān)的方面。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇?????????

校對：姚遠(yuǎn)???