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金價(jià)連續(xù)下跌，已到一個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)，從高點(diǎn)回落最大幅度近10%。

5月15日，全球最大對(duì)沖基金橋水公司公布了最新持倉(cāng)動(dòng)向，一季度重倉(cāng)了黃金ETF。與橋水基金所見(jiàn)略同，國(guó)內(nèi)資金也在一季度大量抄底黃金ETF市場(chǎng)。但是自4月22日高點(diǎn)回落以來(lái)，金價(jià)劇烈震蕩，讓投資黃金的人有了更多觀望情緒。

全球最大的黃金ETF——美國(guó)SPDR黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模從4月21日的高點(diǎn)959.17噸，下降到了5月13日的936.51噸，22天里累計(jì)下降22.66噸。但隨著美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)加重，黃金長(zhǎng)期配置的市場(chǎng)需求仍然強(qiáng)烈。

橋水基金一季度重倉(cāng)黃金ETF

全球最大對(duì)沖基金橋水公司最新持倉(cāng)動(dòng)向來(lái)了。5月15日，橋水基金向SEC遞交截至今年3月31日的一季度持倉(cāng)報(bào)告（13F）表。

這份報(bào)告顯示，今年一季度，這家華爾街投資巨鱷進(jìn)行了大幅調(diào)整：減持科技股，重倉(cāng)黃金。橋水建倉(cāng)SPDR黃金ETF（GLD），這也是一季度橋水最大的新建倉(cāng)持股，也是其第六大持倉(cāng)標(biāo)的，規(guī)模為3.19億美元。

從平均持倉(cāng)價(jià)格259美元來(lái)看，橋水建倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該在1月至2月初，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨黃金的價(jià)格在2600美元—2900美元?？紤]到特朗普對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊要到2月中下旬才愈發(fā)明顯，橋水提前布局黃金的操作，展現(xiàn)了世界頭號(hào)對(duì)沖基金對(duì)特朗普潛在風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)操作。

今年以來(lái)，黃金作為重要避險(xiǎn)資產(chǎn)，在大類(lèi)資產(chǎn)中可謂“一枝獨(dú)秀”。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度全球黃金ETF流入總金額達(dá)210億美元，創(chuàng)下歷史第二高季度紀(jì)錄。而據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國(guó)內(nèi)黃金ETF持倉(cāng)增長(zhǎng)23.47噸，同比增長(zhǎng)327.73%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月14日，14只黃金ETF的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到1552.05億元，較2024年末的704.42億元增長(zhǎng)超過(guò)800億元，增長(zhǎng)超過(guò)一倍。此外，市場(chǎng)上6只黃金股ETF的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為47.03億元，也同樣增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

短期或跌破3000美元/盎司

橋水基金的提前布局，為其帶來(lái)了豐厚的收益。美國(guó)SPDR黃金ETF（GLD）在今年一季度大幅上漲19%，到4月22日高點(diǎn)時(shí)，年內(nèi)漲幅達(dá)到28.49%。同期，國(guó)內(nèi)黃金ETF市場(chǎng)也表現(xiàn)不俗，跟蹤金價(jià)本身的多只黃金ETF漲幅超30%，而跟蹤黃金股的ETF漲幅更大，黃金股ETF(159562)最高達(dá)到42.33%。

4月22日美國(guó)政府向外傳遞關(guān)稅政策緩和信號(hào)之后，黃金市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。從4月22日的3509美元/盎司歷史高點(diǎn)回落，到5月15日黃金一度回調(diào)至3120美元/盎司。同期國(guó)內(nèi)黃金期貨也從836元/克的高點(diǎn)，跌破740元/克的關(guān)口。黃金ETF調(diào)整幅度達(dá)到11.53%，黃金股ETF(159562)更是下跌12.28%。

與此同時(shí)，美國(guó)SPDR黃金ETF持倉(cāng)也從4月21日的高點(diǎn)959.17噸，下降到5月13日的936.51噸，22天里累計(jì)下降22.66噸。

“紐約COMEX金價(jià)可能回落至3000美元/盎司下方?！敝薪鸸咎嵝?，歐美市場(chǎng)的不確定性交易已明顯降溫。隨著美方關(guān)稅談判進(jìn)一步推進(jìn)，或促使風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)改善，若充分考慮避險(xiǎn)溢價(jià)的出清空間（即地緣局勢(shì)不超預(yù)期惡化），COMEX金價(jià)可能面臨回落至3000美元/盎司下方的風(fēng)險(xiǎn)。

中糧期貨分析師曹珊珊也認(rèn)為，如果市場(chǎng)在回吐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的過(guò)程中變得更為樂(lè)觀，避險(xiǎn)情緒下降，風(fēng)險(xiǎn)情緒提升，黃金價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)超跌，測(cè)試4月3日美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”公布后市場(chǎng)短暫“流動(dòng)性擠兌”時(shí)的金價(jià)低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)滬金為700—710元/克。

黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值仍在

盡管短期波動(dòng)加大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)內(nèi)對(duì)于黃金上漲趨勢(shì)仍然保持樂(lè)觀。“貨幣重構(gòu)+關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)+地緣裂變”三大因素，特別是美元信用危機(jī)，仍然是黃金長(zhǎng)期向上的重要推力。

德意志銀行稱(chēng)，當(dāng)前的極端估值和倉(cāng)位使美元特別容易受到?jīng)_擊。美元已連續(xù)三年相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PPP)高估超過(guò)20%，這在歷史上前所未有。美國(guó)股票估值相比全球其他市場(chǎng)也達(dá)到了歷史高點(diǎn)，幾個(gè)月前的市盈率溢價(jià)高達(dá)60%。這表明美元正面臨多重下行壓力，長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)難以避免。

中金公司大類(lèi)資產(chǎn)研究報(bào)告認(rèn)為，美元資產(chǎn)面臨困局。4月份以來(lái)，美國(guó)股債匯多次出現(xiàn)“三殺”局面，本質(zhì)是美元資產(chǎn)中安全資產(chǎn)（債券與現(xiàn)金）的避險(xiǎn)能力下降，難以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票與商品）的回調(diào)虧損。在美元資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)配置，無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致安全資產(chǎn)更為稀缺，有助于提升黃金的配置價(jià)值。

中金這份報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨百年變局，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)巨變可能不亞于70年代與21世紀(jì)初。與歷史上黃金牛市行情的幅度與時(shí)長(zhǎng)相比，當(dāng)前黃金行情可能演繹仍不充分，現(xiàn)在或仍處于黃金牛市的初期階段。黃金長(zhǎng)期中樞在3000—5000美元/盎司之間，建議不要低估黃金在未來(lái)1—2年的時(shí)間里觸及5000美元/盎司的可能性。黃金近期已從高點(diǎn)回調(diào)8%左右，可能逐漸進(jìn)入戰(zhàn)術(shù)加倉(cāng)窗口。

排版：汪云鵬?????????

校對(duì)：趙燕???