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2024年四季度以來，權(quán)益市場整體呈現(xiàn)回暖走勢，可轉(zhuǎn)債市場的退出路徑出現(xiàn)新的變化。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，由于市場行情比較低迷，以強(qiáng)贖方式退出的轉(zhuǎn)債占比為52.94%，2024年下半年，在正股價(jià)格攀升、政策利好疊加的推動(dòng)下，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖退出比例提升至64%。今年以來，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖退出比例進(jìn)一步提升，截至目前已接近70%。

多位受訪人士指出，今年以來，A股市場持續(xù)保持穩(wěn)定走勢，是可轉(zhuǎn)債市場提前贖回現(xiàn)象增多的重要背景，也為存量可轉(zhuǎn)債估值提升和活力改善創(chuàng)造有利條件?？赊D(zhuǎn)債強(qiáng)贖案例增多，將進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債市場的吸引力，吸引更多資金流入轉(zhuǎn)債市場。

強(qiáng)贖占比提升至70%

5月8日，博杰轉(zhuǎn)債發(fā)布公告稱，根據(jù)中國結(jié)算的數(shù)據(jù)，截至贖回登記日收市后，博杰轉(zhuǎn)債尚有8445張未轉(zhuǎn)股，贖回價(jià)格為100.70元/張，共計(jì)支付贖回款85.04萬元。贖回完成后，博杰轉(zhuǎn)債將不再流通或交易，并自5月8日起在深圳證券交易所摘牌。

記者注意到，今年以來，已有49只轉(zhuǎn)債從交易所摘牌。從轉(zhuǎn)債退出方式來看，今年以來，轉(zhuǎn)債市場以強(qiáng)贖方式退出的占比明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，在目前已從交易所摘牌的可轉(zhuǎn)債中，有34只可轉(zhuǎn)債因觸發(fā)提前贖回條款退出了轉(zhuǎn)債市場，占比達(dá)到69.39%。

值得一提的是，2020年73只退出轉(zhuǎn)債市場的可轉(zhuǎn)債中，有70只可轉(zhuǎn)債以強(qiáng)贖方式退出，占比達(dá)到95.89%。不過，隨著行情的震蕩調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場以強(qiáng)贖方式退出的概率也在下降。2021年，83只退出轉(zhuǎn)債市場的可轉(zhuǎn)債中，也是70只可轉(zhuǎn)債以強(qiáng)贖方式退出，但占比降至84.34%。2022年可轉(zhuǎn)債市場以強(qiáng)贖方式退出的比例進(jìn)一步下降至72.22%，2023年的占比再降至71.93%。

2024年，由于A股市場行情持續(xù)低迷，可轉(zhuǎn)債的退出方式出現(xiàn)較大變化。當(dāng)年84只從轉(zhuǎn)債市場退出的可轉(zhuǎn)債中，只有50只以強(qiáng)贖方式退出。其中，多數(shù)以強(qiáng)贖方式退出的可轉(zhuǎn)債的退出時(shí)間為2024年下半年。

根據(jù)轉(zhuǎn)債的條款設(shè)定，轉(zhuǎn)債在完整的生命周期內(nèi)主要會通過轉(zhuǎn)股、回售或者到期的方式結(jié)束。投資者會根據(jù)不同階段、不同條款觸發(fā)的情形，選擇最優(yōu)的方式結(jié)束轉(zhuǎn)債。暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝向證券時(shí)報(bào)記者表示，近期轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖概率提升主要受以下兩個(gè)方面因素推動(dòng)：

首先，權(quán)益市場整體景氣度延續(xù)，自去年9月24日出臺的一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策以來，資本市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，權(quán)益市場持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，而隨著權(quán)益市場的走牛，由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格是固定的，正股價(jià)格的上漲會使可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值提升，當(dāng)正股價(jià)格持續(xù)高于轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格，達(dá)到強(qiáng)贖條件的轉(zhuǎn)債數(shù)量就會增加。

其次，是上市公司的自身意愿，因?yàn)榫涂赊D(zhuǎn)債的發(fā)展歷史來說，上市公司之所以發(fā)行可轉(zhuǎn)債，就是為了自身融資，而從可轉(zhuǎn)債最后的去向來說，也大多是轉(zhuǎn)成了股票，上市公司通過可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回促使投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，從而將債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，減少公司未來的財(cái)務(wù)成本和償債壓力。

“在現(xiàn)在再融資收緊的大背景下，上市公司希望通過強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債來壓降財(cái)務(wù)杠桿，為未來融資留足空間?！睂殨暂x說道。

存量規(guī)模不斷收縮

在一級市場發(fā)行未明顯放量，同時(shí)強(qiáng)贖退出增加及到期規(guī)模上升的背景下，可轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模不斷收縮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，存量轉(zhuǎn)債的數(shù)量不足500只，規(guī)模也不足7000億元。與2023年末超8700億元的規(guī)模對比，近年來可轉(zhuǎn)債市場的規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮。

轉(zhuǎn)債市場規(guī)模收縮，意味著債市中可投資的標(biāo)的減少，將影響不少投資者的投資策略。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在可轉(zhuǎn)債供給未出現(xiàn)大幅提升的前提下，二級轉(zhuǎn)債市場規(guī)模壓縮，利好存量轉(zhuǎn)債的估值。在市場回調(diào)時(shí)，由于轉(zhuǎn)債的“稀缺性”和目前低利率環(huán)境下的機(jī)構(gòu)欠配邏輯，轉(zhuǎn)債市場的支撐性則會更強(qiáng)。

此外，轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢帶來的賺錢效應(yīng)，為固收+類產(chǎn)品帶來增量資金，從而為債券整體市場估值抬升帶來增量資金。

值得注意的是，近年來，由于多只銀行轉(zhuǎn)債退出，AAA級轉(zhuǎn)債的規(guī)模收縮更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年末，AAA級可轉(zhuǎn)債的規(guī)模曾接近4200億元，截至5月12日的規(guī)模降至2624.46億元。

“最近幾年市場利率在下跌，市場對銀行轉(zhuǎn)債等大額高評級優(yōu)質(zhì)底倉券追求更多。不過，由于AAA級轉(zhuǎn)債規(guī)模不斷減少，投資者需要重新調(diào)整投資策略，尋找其他替代投資機(jī)會?！睂殨暂x表示，由于供需失衡，優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的“稀缺性”會逐漸突顯，在轉(zhuǎn)債市場逐漸萎縮的情況下，供給減少而需求相對穩(wěn)定會改變市場的供需關(guān)系，市場資金會推動(dòng)市場對剩余轉(zhuǎn)債的估值提升。

面對當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場規(guī)模收縮問題，寶曉輝認(rèn)為，可以適當(dāng)放寬對上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行的限制，降低相關(guān)門檻，提高其發(fā)行轉(zhuǎn)債的意愿。此外，適當(dāng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)新的轉(zhuǎn)債產(chǎn)品或交易機(jī)制也會有助于改善可轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮問題。比如，可以推出更多的轉(zhuǎn)債ETF產(chǎn)品、轉(zhuǎn)債期貨或期權(quán)等衍生品，為投資者提供更豐富的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，吸引更多資金進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場。

市場吸引力有望增強(qiáng)

今年以來，A股市場持續(xù)震蕩，上證指數(shù)自年初以來累計(jì)上漲0.69%，而同期的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲了3.86%。轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)明顯超越了同期大盤。

可轉(zhuǎn)債具有獨(dú)特的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，具有收益“上不封頂、下有托底”的特點(diǎn)。對于當(dāng)前的轉(zhuǎn)債市場，招商證券研究指出，從當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的絕對價(jià)格水平看，三種風(fēng)格的轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)分別為股性136.29元、平衡123.20元和債性113.45元，全市場價(jià)格中位數(shù)為119.23元。目前，平衡和債性風(fēng)格的轉(zhuǎn)債價(jià)格處于中長期視角下的中性點(diǎn)位，而股性轉(zhuǎn)債的價(jià)格仍然偏低，尚有一定的提升空間。

招商證券認(rèn)為，近年來轉(zhuǎn)債市場供給整體減弱，而在低利率環(huán)境下，未來企業(yè)借助轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)力可能下降，疊加存量轉(zhuǎn)債到期影響，從供給層面看未來對轉(zhuǎn)債估值可能有所推動(dòng)。

“強(qiáng)贖概率的提升將促使轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股退出，降低轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模，從而為轉(zhuǎn)債市場創(chuàng)造估值提升和增量資金進(jìn)入的機(jī)會。”排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升向證券時(shí)報(bào)記者表示，觸發(fā)強(qiáng)贖過程的轉(zhuǎn)債漲幅和賺錢效應(yīng)往往比較可觀，這為轉(zhuǎn)債市場吸引更多資金創(chuàng)造了條件。在純債機(jī)會不多、股市波動(dòng)較大的背景下，轉(zhuǎn)債相比其他投資方式展現(xiàn)出更好的投資性價(jià)比，從而吸引更多資金流入轉(zhuǎn)債市場。

中信建投表示，雖然轉(zhuǎn)債資產(chǎn)經(jīng)歷4月上旬調(diào)整后已經(jīng)取得明顯修復(fù)，但當(dāng)下轉(zhuǎn)債的價(jià)格中樞所隱含的回報(bào)率，相對純債資產(chǎn)，依然具備較好性價(jià)比。整體而言，依然建議配置型資金依據(jù)價(jià)格中樞的波動(dòng)調(diào)整持倉。

?校對：王錦程