證券時報
吳瞬
2025-05-10 22:46
隨著債券市場“科技板”的“靴子”落下，創(chuàng)投行業(yè)也有望探索出一條新的募資路子。
5月7日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告。該公告明確提出，具備豐富投資經(jīng)驗、出色管理業(yè)績以及優(yōu)秀管理團隊的股權(quán)投資機構(gòu)，今后可發(fā)行科技創(chuàng)新債券。所募集資金能夠用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴募等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
發(fā)行科技創(chuàng)新債能否真正拓寬創(chuàng)投募資渠道？什么樣的創(chuàng)投機構(gòu)能成為發(fā)債主體？民營創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債“堵點”如何破解？隨著新政落地，許多問題得以落地探索，但仍有許多細節(jié)有待進一步明確。
24家股權(quán)投資機構(gòu)已參與
債券市場“科技板”正式落地，創(chuàng)投機構(gòu)成為重要的參與主體。根據(jù)交易商協(xié)會統(tǒng)計，截至5月8日，有24家股權(quán)投資機構(gòu)注冊發(fā)行科技創(chuàng)新債券，預計總體規(guī)模155億元。
其中，元禾控股、魯信創(chuàng)投、金合盛等14家股權(quán)投資機構(gòu)公告發(fā)行，預計發(fā)行規(guī)模60億元；君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、東方富海、毅達資本、金雨茂物、泰達科投、中科創(chuàng)星等10家股權(quán)投資機構(gòu)進入注冊通道，其中7家為民營企業(yè)，多家機構(gòu)設(shè)置票面利率跳升、轉(zhuǎn)股等條款。
根據(jù)這些股權(quán)投資機構(gòu)的公告，他們募集資金將用于信息技術(shù)、智能制造等科技創(chuàng)新領(lǐng)域的基金出資和股權(quán)投資，為該領(lǐng)域的科技型企業(yè)提供股性資金支持。
對于債市“科技板”的正式推出，基石資本董事長張維表示，此次科技創(chuàng)新債券的推出，充分體現(xiàn)了央行對科技創(chuàng)新的支持以及對創(chuàng)投行業(yè)的認可?！氨敬慰萍紕?chuàng)新債券的創(chuàng)新規(guī)則發(fā)布具有全國性的示范意義，為科技創(chuàng)新債券的可持續(xù)發(fā)行以及促進發(fā)行機構(gòu)更好地服務早中期科技企業(yè)創(chuàng)造了科學、專業(yè)以及務實的金融政策條件。”
東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋認為，從技術(shù)層面來看，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券是將債權(quán)資本導入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的一種創(chuàng)新途徑，在全球金融創(chuàng)新領(lǐng)域都具有借鑒價值。
在當前創(chuàng)投“募資難”依舊，國資成為一級市場主要資金來源的背景下，債市“科技板”落地，發(fā)行科技創(chuàng)新債是否能緩解創(chuàng)投募資難題？盛世投資董事、盛世資本總經(jīng)理田辰表示，由于基金出資比例的限制等因素，股權(quán)投資機構(gòu)完全依靠舉債募資的模式可行性較低，但可作為募資路徑的補充渠道?！跋嚓P(guān)政策細則仍有待進一步完善，特別是針對民營機構(gòu)等市場重要主體的參與資格認定、參與方式等關(guān)鍵問題，仍需通過后續(xù)細化方案予以明確?！?/p>
此外，在田辰看來，新政的出臺將加劇行業(yè)分化態(tài)勢，除國資管理機構(gòu)憑借股東背景獲得的主體信用優(yōu)勢外，對于民營及外資背景的管理機構(gòu)而言，“強者恒強”的效應將更加凸顯。在新的評級體系下，管理能力突出的優(yōu)秀機構(gòu)將獲得更高評級，從而在有限的買方市場中占據(jù)競爭優(yōu)勢。
民營VC發(fā)債利率高、周期短難題有望“破冰”
推出債券市場“科技板”，是落實做好金融“五篇大文章”，完善多層次資本市場建設(shè)，推進金融服務科技創(chuàng)新能力的重要舉措。早在今年3月初，中國人民銀行行長潘功勝公開宣布相關(guān)制度安排后，深圳市委金融辦會同中國人民銀行深圳市分行、深圳證監(jiān)局等金融管理部門、相關(guān)政府部門第一時間召開債券市場“科技板”動員座談會，組織20余家科技企業(yè)、金融機構(gòu)、創(chuàng)投機構(gòu)、擔保機構(gòu)，就助力多層次債券市場建設(shè)進行深入探討。其中，發(fā)債的綜合成本、債券期限等問題最受熱議。
根據(jù)此次政策指引，創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行的科技創(chuàng)新債可以用于私募股權(quán)基金設(shè)立、擴募，私募股權(quán)基金可將資金用于投資科技創(chuàng)新企業(yè)。但對民營創(chuàng)投機構(gòu)而言，以往發(fā)行科技債券普遍存在發(fā)行成本較高、債券期限與基金期限錯配、擔保額度低且利率高等問題，導致民營創(chuàng)投機構(gòu)此前發(fā)債的積極性不高。
記者從知情人士處了解到，正在注冊通道的東方富海此次發(fā)行的科技創(chuàng)新債有望打破上述“瓶頸”，“發(fā)債成本或?qū)?chuàng)歷史新低、債券的周期也將大大延長?！痹撊耸繉τ浾咄嘎丁?/p>
“以往傳統(tǒng)債券存在期限過短、利率以及擔保費率過高、流動性不足等問題，但這次新政從多方面嘗試破解?！睆埦S表示，此次新政從多方面著手，解決傳統(tǒng)債券與科創(chuàng)行業(yè)屬性不匹配的堵點和難點，比如簡化信息披露、采取即報即審、允許創(chuàng)新債券條款、支持做市交易及質(zhì)押融資等特別安排，以及鼓勵有條件的地方提供貼息和政府性融資擔保等。
誰能成為合資格發(fā)行主體？
深圳一VC機構(gòu)IR人士對記者表示，早在兩個月前就關(guān)注到這個消息，但不確定發(fā)債需要符合哪些資質(zhì)。
前述公告提出，支持具有豐富投資經(jīng)驗、出色管理業(yè)績、優(yōu)秀管理團隊的私募股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。而何為優(yōu)秀的投資機構(gòu)，則很大程度上取決于評級機構(gòu)對其的評級。
據(jù)悉，目前民營投資機構(gòu)的評級大多為AA級，部分為AAA級，只有達到AA級以上的發(fā)行主體，才能進入債券類投資機構(gòu)的白名單。“從債權(quán)發(fā)行的基本邏輯來看，發(fā)行主體應當具備相應的信用評級，但目前私募股權(quán)投資機構(gòu)尚未形成明確的評級機制，這一制度空白需要監(jiān)管層面予以關(guān)注和完善。” 田辰表示。
在確定發(fā)行主體的評級標準及發(fā)行方式時，田辰認為，需要綜合考量多個維度：第一，公司治理結(jié)構(gòu)的合規(guī)性與完善程度；第二，財務信息披露的透明度與規(guī)范性；第三，歷史業(yè)績表現(xiàn)，包括在管基金（包括科創(chuàng)類基金）的DPI、IRR、MOIC等核心指標；此外，還需評估管理團隊的穩(wěn)定性與機構(gòu)整體流動性狀況。
“鼓勵創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債，確實可以幫助一些頭部的、有實力的、具備一定規(guī)模的投資機構(gòu)增強其資金實力，尤其是具有一批優(yōu)質(zhì)項目儲備的投資機構(gòu)，可以嘗試去發(fā)行科技創(chuàng)新債，進一步擴充其投資資金量?！比A南一券商資深投行人士對記者表示。
“央地協(xié)同、風險共擔”雙重增信模式助力緩釋風險
實際上，股權(quán)投資本質(zhì)上是一個風險高、回報周期長的投資品種，與債券的收益模式和基本邏輯存在較大差異。如何讓二者更好地匹配，互為補充，又如何防范其中潛在的風險？
在日前國新辦舉行的新聞發(fā)布會上，潘功勝表示，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具，央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場化增信機構(gòu)等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行低成本、長期限科創(chuàng)債券融資提供支持。
根據(jù)交易商協(xié)會統(tǒng)計，在首批科技創(chuàng)新債發(fā)行主體中，有10余家發(fā)行主體引入多元化增信措施，充分發(fā)揮政策性工具與市場化增信合力，創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券風險分擔機制。東方富海、中科創(chuàng)星、毅達資本等股權(quán)投資機構(gòu)還積極探索運用科技創(chuàng)新債券風險分擔工具這一新型政策性支持工具。
“科技創(chuàng)新債券的發(fā)行，特別是配套創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具，能夠真正有效緩解股權(quán)投資市場社會化資金募資難，以及中小科技企業(yè)融資貴的問題，進一步增強頭部創(chuàng)投機構(gòu)籌集長期穩(wěn)定資金的能力?！睆埦S表示。
觀察首批科技創(chuàng)新債的發(fā)債主體可發(fā)現(xiàn)，仍以國資投資機構(gòu)居多，如何調(diào)動民營投資機構(gòu)參與，是制度設(shè)立層面需要直面的課題。田辰認為，要推動更多真正需要獲得低成本融資資金的創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債，需要重點考量兩方面：第一，監(jiān)管門檻和準入標準的設(shè)定應結(jié)合民營機構(gòu)特性，探索以歷史業(yè)績和管理能力為核心的評估標準，作為主體信用評估的補充，如基于管理費收入預期或Carry收益等市場化指標；第二，需評估科創(chuàng)債的實際買方市場體量，以及配套的發(fā)行流程和監(jiān)管機制是否具備可操作性。
校對：趙燕
