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進(jìn)入新的會(huì)計(jì)年度后，天齊鋰業(yè)今年一季度火速扭虧。

4月23日晚間，天齊鋰業(yè)發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期盈利0.82億元至1.23億元，上年同期則出現(xiàn)了39億元的虧損。

對(duì)此，雖然有投資者表示感到意外，不過(guò)天齊鋰業(yè)扭虧卻完全有跡可循。今年3月召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，天齊鋰業(yè)高管便曾指出，（智利）SQM的稅務(wù)仲裁事項(xiàng)、2024年計(jì)提的存貨減值和終止奎納納（二期）建設(shè)的減值影響2025年已消除，“考慮到這些因素，公司有信心一季度業(yè)績(jī)會(huì)有所改善?！?/p>

從公司業(yè)績(jī)預(yù)告有限的信息來(lái)看，一季度經(jīng)營(yíng)情況亦符合上述判斷。雖然當(dāng)期鋰價(jià)繼續(xù)回落，但此前困擾公司的原料定價(jià)周期錯(cuò)配問(wèn)題，隨著新購(gòu)鋰精礦陸續(xù)入庫(kù)、庫(kù)存鋰精礦的逐步消化得到一定緩解。

更重要的是，去年導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)性虧損的諸多拖累已經(jīng)消除。比如其聯(lián)營(yíng)企業(yè)智利SQM公司的稅務(wù)事件已于2024年度確認(rèn)，彭博社預(yù)計(jì)后者一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，天齊鋰業(yè)由此確認(rèn)的投資收益隨之提升。

以上減值、稅務(wù)等擾動(dòng)因素弱化后，天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)走勢(shì)將更為貼近其主營(yíng)業(yè)務(wù)。即便當(dāng)前行業(yè)依舊處于底部區(qū)域，公司實(shí)現(xiàn)盈利的難度或也不算太大。

何以扭虧？

導(dǎo)致天齊鋰業(yè)虧損的因素眾多，涉及主營(yíng)業(yè)務(wù)、投資收益、資產(chǎn)減值等多個(gè)方面。而在今年一季度，上述多個(gè)利潤(rùn)拖累因素得到明顯緩解。

首先是主營(yíng)業(yè)務(wù)，天齊鋰業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告中指出，“得益于公司控股子公司W(wǎng)indfield Holdings Pty Ltd鋰礦定價(jià)周期縮短，其全資子公司Talison Lithium Pty Ltd化學(xué)級(jí)鋰精礦定價(jià)機(jī)制與公司鋰化工產(chǎn)品銷售定價(jià)機(jī)制，在以前年度存在的時(shí)間周期錯(cuò)配影響已大幅減弱?！?/p>

當(dāng)期，隨著國(guó)內(nèi)新購(gòu)鋰精礦陸續(xù)入庫(kù)及庫(kù)存鋰精礦的逐步消化，天齊鋰業(yè)各生產(chǎn)基地生產(chǎn)成本中耗用的化學(xué)級(jí)鋰精礦成本，基本貼近最新采購(gòu)價(jià)格。

這意味著，前期公司原材料階段性升高的問(wèn)題得到明顯改善，并帶動(dòng)公司鋰鹽生產(chǎn)成本曲線整體下降。

加之受到自產(chǎn)工廠爬坡及技改的帶動(dòng)，天齊鋰業(yè)一季度鋰鹽產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，這也對(duì)沖掉了單位盈利減少的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利存在同比改善的可能。

其次，是公司利潤(rùn)表中一些偶發(fā)性沖擊事件的消除。2024年一季度，SQM公司因?yàn)槎悇?wù)爭(zhēng)議裁決事件，導(dǎo)致當(dāng)期減利11億美元，天齊鋰業(yè)由此確認(rèn)的投資收益隨之減少。

由于SQM公司是在智利圣地亞哥、美國(guó)紐交所上市的公司，其季度報(bào)告披露時(shí)間晚于天齊鋰業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，所以天齊鋰業(yè)歷來(lái)采用財(cái)務(wù)測(cè)算模型并結(jié)合彭博社預(yù)測(cè)的方式，預(yù)估SQM公司2025年第一季度經(jīng)營(yíng)損益。

而據(jù)彭博社預(yù)測(cè)，SQM公司2025年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)，相應(yīng)的天齊鋰業(yè)所確認(rèn)的投資收益隨之提升。

而除了以上公司提及的扭虧因素以外，去年拖累盈利表現(xiàn)的資產(chǎn)減值等業(yè)績(jī)變量，今年一季度也有所減弱或者消除。

比如因終止澳大利亞奎納納二期氫氧化鋰項(xiàng)目，所產(chǎn)生的在建工程減值損失已經(jīng)計(jì)入到2024年度，今年一季度公司則沒(méi)有了這部分在建工程的減值沖擊。

此外，受到鋰產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響，2024年天齊鋰業(yè)還有一筆6.95億元左右的存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值。

而在今年一季度，由于鋰價(jià)已經(jīng)進(jìn)入歷史底部區(qū)域，跌幅、下跌速率明顯降低。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰的市場(chǎng)均價(jià)為7.58萬(wàn)元/噸，與2024年四季度的7.62萬(wàn)元/噸基本持平，公司因存貨跌價(jià)帶來(lái)的減值壓力也在減小。

實(shí)際上，天齊鋰業(yè)這類經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大、外部投資較多的行業(yè)龍頭，在行業(yè)周期上行階段，外部投資會(huì)為公司利潤(rùn)規(guī)模帶來(lái)“加成”，而在行業(yè)下行階段又會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)高基數(shù)等原因，導(dǎo)致公司利潤(rùn)數(shù)據(jù)劇烈波動(dòng)。

而從天齊鋰業(yè)一季度業(yè)績(jī)趨勢(shì)、當(dāng)前行業(yè)周期位置來(lái)看，前期景氣度下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)性沖擊已經(jīng)明顯減弱。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊

在上述SQM補(bǔ)稅、資產(chǎn)減值等擾動(dòng)因素消除后，天齊鋰業(yè)的利潤(rùn)走勢(shì)會(huì)更為貼近公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

而就主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，天齊鋰業(yè)仍然是全球范圍內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭。以2024年為例，公司營(yíng)收合計(jì)130.6億元，當(dāng)期鋰礦、鋰鹽營(yíng)收占比分別為38%和62%左右，所以鋰精礦、碳酸鋰和氫氧化鋰等產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，直接決定了公司盈利能力的高低。

而在去年鋰產(chǎn)品價(jià)格低位震蕩的背景下，天齊鋰業(yè)鋰礦、鋰鹽的毛利率依舊達(dá)到63.71%和35.21%。

浙商證券援引澳大利亞IGO數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度，天齊鋰業(yè)旗下的泰利森鋰精礦單噸現(xiàn)金生產(chǎn)成本僅324澳元/噸（約等于206美元/噸），處于海外硬巖礦項(xiàng)目最低水平。

另?yè)?jù)盛新鋰能年報(bào)數(shù)據(jù)，2024年鋰礦石（6%品位）同比下跌73.66%，至972美元/噸。換言之，即便后續(xù)鋰精礦價(jià)格繼續(xù)下跌至500美元/噸，天齊鋰業(yè)并表的鋰礦業(yè)務(wù)仍然具備可觀的利潤(rùn)率。

再來(lái)看公司的鋰鹽產(chǎn)品。根據(jù)年報(bào)披露的“分產(chǎn)品”營(yíng)業(yè)成本與銷售量數(shù)據(jù)估算，并且是在2024年成本處于相對(duì)高位的基礎(chǔ)上，天齊鋰業(yè)單噸鋰鹽生產(chǎn)成本也不過(guò)5.1萬(wàn)元/噸，與永興材料一起是當(dāng)前國(guó)內(nèi)成本最低的礦石提鋰企業(yè)，僅次于鹽湖提鋰企業(yè)3萬(wàn)~4萬(wàn)元/噸的成本水平。

近期，雖然碳酸鋰期貨、現(xiàn)貨價(jià)格再次走低，最新市場(chǎng)均價(jià)也下降至6.99萬(wàn)元/噸，但是天齊鋰業(yè)憑借100%原料自給率、礦端低成本的優(yōu)勢(shì)，公司碳酸鋰等產(chǎn)品也可以盈利。

不難看出，當(dāng)前行業(yè)盈利難度雖然明顯增加，但是天齊鋰業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的安全邊際較高，甚至能夠承受鋰精礦、鋰鹽價(jià)格的進(jìn)一步下跌。

退一步講，假設(shè)后續(xù)市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期外的極端行情，比如碳酸鋰重歸2020年4萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)，屆時(shí)除了少數(shù)鹽湖企業(yè)能夠小幅盈利以外，鋰鹽行業(yè)會(huì)步入全員虧損的狀態(tài)，而天齊鋰業(yè)前幾年積累的資金，也足以幫助公司比大多數(shù)的同業(yè)公司存活更長(zhǎng)時(shí)間。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，天齊鋰業(yè)貨幣資金接近58億元，加上交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款等，公司流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到128.5億元。

此外，在經(jīng)歷2019年的債務(wù)危機(jī)后，公司近幾年一直將負(fù)債率控制在低位，2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率也只有28.4%左右，低于同期、同行業(yè)43.3%的中位數(shù)（已披露年報(bào)的11家鋰礦、鋰鹽上市公司）。

從上述主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等維度比較，天齊鋰業(yè)仍是最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的礦石提鋰龍頭。